一、居民储蓄倾向增强，储蓄资金分流减缓

　　居民储蓄资金经过1999年下半年和2000年明显分流之后，2001年居民储蓄分流明显减缓，储蓄倾向显著增强。到8月份，城乡居民储蓄存款月末余额达到7.06万亿元，首次突破7万亿元大关，同比增长12.3%，增幅比去年同期高6.1个百分点，比去年底高5.4个百分点。8月份当月储蓄存款增加881亿元，比去年同月多增861亿元。年累计储蓄存款增加6254亿元，比去年同期多增2748亿元。定期储蓄增加快于活期储蓄增加，其中，活期储蓄增加2423亿元，比去年同期少增415亿元；定期储蓄增加3661亿元，比去年同期多增2396亿元；当年新增储蓄定活比为151.1%，比去年同期高94.6个百分点。定期储蓄存款增加较多表明储蓄存款稳定性增强。

　　引起这种变动的原因是多方面的，既有居民收入增长促进储蓄增加的因素，也有居民为消费构升级而积蓄财力的因素，但是，我们认为，股票市场风险加大、投资收益下降也是储蓄增加的重要因素。储蓄资金进入股市不是无条件的，它取决于股市风险、投资收益以及银行利率水平。虽然经过连续几次降息，目前银行储蓄存款名义利率水平较低，又由于物价总水平的回升，储蓄存款的实际利率水平也已相当，但是对于抗风险能力较弱的群体来说，储蓄存款作为低风险的投资品种，仍具有较大的吸引力，特别是当股票市场行情出现重大调整、波动加剧、风险加大时，情况更加如此。今年初以来，二级市场股指继续攀高，60多倍的市盈率显示出市场存在较大风险，终于在7月下旬，市场开始出现重大调整，上证指数急跌400多点，投资者大面积套牢。新股在二级市场上市交易后跌破发行价，实为96年来所罕见，二级市场的这种风险“倒逼”一级市场，使一级市场风险增加，投资收益率大大降低，投资一级市场只赚不赔的神话宣告破灭。许多投资者面对股票市场存在的巨大风险，很自然地会把钱存入银行。 　　

二、储蓄资金分流减缓，对股市资金供应的作用降低

　　我们认为，储蓄资金分流减缓的状况将持续一段时间，因而储蓄资金对股市资金供应的作用会有所降低。

　　首先，储蓄存款利率走势趋向上升，增强储蓄存款的吸引力，抑制储蓄分流。人民币名义利率经过连续7次降息，已处于历史低位。以一年期储蓄存款利率为例，目前一年期储蓄存款利率水平为2.25%，扣除利息税，实际上年利息率仅为1.8%。可以说，名义利率进入了改革开放20年以来的最低水平。物价总水平开始缓慢回升，8月份居民消费价格指数同比上涨1.2%，因此，目前的实际利率仅为0.6％左右，应该说，实际利率水平已经见底，随着物价总水平的进一步回升，人民币利率具有上升的压力。根据中国人民银行行长戴相龙9月12日在“21世纪的中国与世界”国际论坛上演讲的精神，中央银行将按照“先放开外币，后放开本币；先放开贷款，后放开存款”的原则，通过加大利率的浮动幅度、规定贷款利率下限和存款利率上限等过渡方式，逐步实现利率市场化。利率市场化过程将逐步放松利率管制，从趋势看，人民币利率将转向上升，而利率上升将会吸引居民把手中的钱转向银行储蓄。

　　其次，从政策导向看，货币当局已经不再积极鼓励储蓄分流。应该说，货币当局在1999年是比较鼓励居民储蓄分流的，曾经把城乡居民储蓄存款余额增幅的持续走低作为降低利率、征收利息税政策的正面效应来加以宣传，但是，从2000年开始，货币当局对居民储蓄的宣传似乎有了转变，从强调储蓄分流的积极效应转向中性描述，到现在，突出宣传居民储蓄破纪录的增长。这种宣传重点的转变可能包含着货币当局的政策倾向有了调整。 此外，股票市场本身的风险短期内难以降低，场外资金不会贸然进入，可能会选择储蓄。国有股减持、查处信贷资金违规入市等政策、措施产生的市场资金供应压力仍会继续一段时间，而上市公司作假导致的信心危机也需要较长时日才能消除。在这种状况下，场外资金会变得非常谨慎，可能暂时会选择储蓄。