对于那些通过支付对价取得的股份自由流通权利，作为监管层或交易规则指定者，应尽量不要去触及契约争议；股票市场是一个信用严重依赖的市场，一个信用度不被认可的市场最终会严重影响它各方面效能的发挥。

　　对于限售股的流通，“堵”并不能完全解决问题。因此，如何设计合理有效的解禁交易方式以缓解限售股尤其是存量限售股解禁对市场的冲击，对A股市场的健康平稳发展显得极为重要和迫切。

　　研究解禁限售股交易方式的

　　重要性和迫切性

　　未来3年将是A股限售股份解禁的高潮时期，按照目前估值水平，2009 年限售股解禁规模将达到4.8万亿元，与目前已流通市值规模几乎相当（目前大概在5.4万亿元），2010年规模甚至更大，达到5.3万亿元，未来三年解除限售的股票市值达到目前流通市值的2倍。

　　从目前市场情况来看，由于预期股票的实际供给将迅速扩大，A股面临巨大压力，而市场对于这一巨大流通量的预期，在短期内大大影响了市场走势。限售股份的大量上市已经成为当前市场重大的利空因素，而且就限售股的上市和政策的调整各方看法不一。巨量的国有股法人股曾经是高悬在股市的达摩克利斯之剑，股改曾让市场看到化解压力的希望，但是随着限售股份上市负面影响的加深，市场面临严峻考验。

　　自A股市场创立以来，这种严峻程度只有1994年可比。从宏观经济形势、市场扩容幅度以及市场涨跌幅看，2006－2008年阶段与1992－1994年非常相似：从当时的经济环境来看，都面临不确定的宏观经济环境，通胀压力和加息压力大；而股票供给量增加，在这两个阶段均有大的变化。1993年底的流通市值861亿元比1992年的190亿元上了一个大台阶，同样，2007年底的93064亿元也比2005年底的10630亿上了大台阶。而从指数涨跌幅看，1992－1994年期间，以1993年2月15日为分界点，前一阶段股指从293一路上涨到1536.82，涨幅达4.25倍，但之后一路跌到最低点333.92点（1994年7月29日），跌幅达78％。2006－2008年的市场走势基本跟随这一轨迹，我们认为1994年和2008年的大幅下跌除了其它因素外，很重要一点在于：需求严重落后供给或市场对供给扩张的预期。现在我们关心的是，从供求角度考虑2008年之后的市场是否将比1994年更严峻？

　　上述两个阶段中，股市供给都发生了质的变化，但2006－2008年这个阶段中供给扩张除了市场因素即股价上涨，还有一个更重要的制度因素——股权分置改革引起的存量限售股（大小非）解禁和股改后新股发行的全流通：这一供给增长不只来自存量的有效流通，同时股改后新股发行时股份全流通也给市场带来了预期的流通量增长。这些状况是1992－1994年期间所没有的。