□国元证券 康洪涛         　　

　　近期沪深大盘反复出现先涨后跌、冲高受阻回落的走势，距离前期低点2284点仅一步之遥。估值水平也是一再下降，本周上证指数市盈率已跌到18倍左右，许多个股的市盈率已经跌到了8倍以下，一批个股股价跌破净资产。 

　　结合A股之前的底部数据来看，我们发现无论从市场状况还是估值水平来看，目前市场已经处于底部区域。 

　　一般来说，在市场运行中，长周期判断是以年线作为主要基准。在年线上方的趋势运行被认为是牛市阶段，而在年线下方的趋势运行则被认为是熊市。

　　1996年1月19日，当日上证指数收盘523.51点，此前从1993年2月高点1588点开始已经下跌了三年，此后开始了一年半的上涨行情，绝对涨幅超过了188%。当日收盘平均股价是5.2元，换手率1.6%，平均市盈率19倍。 

　　1999年5月19日，当日上证指数收盘1109.09点，由此开启了“5·19行情”，至2001年6月底，涨幅超过了100%。当日收盘平均股价是9.52元，换手率0.66%，平均市盈率40倍。 

　　2005年6月6日，当日上证指数收盘1034.38点，收盘平均股价5.04元，换手率1.45%，平均市盈率22倍。次日即开始了持续两年多的大牛市，指数涨幅接近5倍。

　　对比历史数据可以看出，当前的平均股价已经低于“5·19”行情启动时的水平。而且上海市场换手率一段时间内维持在2%以下，基本可以确认上证指数已经处于中长期的底部区域。

　　我们进一步分析发现，目前市场市盈率仅为19倍左右，仅次于1996年1月、2月及2005年5月、10月、11月的水平，已经处于估值底部。最新的成交金额／流通市值（0.161%）和成交金额／总市值（0.043%），低于2005年6月6日的0.289%和0.087%的水平，接近1999年“5·19”行情启动前的0.105%和0.031%。

　　中国A股市场经过连续11个月的下跌，跌幅已经超过60%，在靠近五年线及2200点附近的位置，市场强势反弹随时有可能发生。另外，从基金的近期报表上分析，偏股型基金在上半年出现如此惨跌的行情中依然没有大幅减仓，而近期社保资金积极开户，QFII也是盘中不断买卖操作，种种迹象都表明近期市场已经逐渐被机构所认同。

　　值得关注的是，伴随着市场的持续回落，被腰斩的个股随处可见，本周*ST梅雁宣告1元股时代再度来临，而*ST夏新和*ST昌鱼等距离一元股行列也是近在咫尺。可以预见的是，随着全流通时代的来临，估值体系的重构对个股的结构性影响正日益加剧。

　　我们依然坚定地认为，A股市场在9月有望探底回升，市场的底部已经不远。